値動きの小さい、おとなしい株ほど報われる。海外では「低ボラティリティ効果」として知られる話です。日本株でも本当か、カブチャレのバックテストで、上場廃止を含む全銘柄を調べました。
検証の条件
- 売買：全銘柄を1年（250営業日）ずつ続けて持つ（翌営業日の寄付で買い、250営業日後の寄付で売る）
- 組分け：買う前の60営業日の1日ごとの値動きのばらつき（年率）で、同じ月に買った回の中の順位で5組
- 除いたもの：売買が少なく値段の動かない日が2割以上の回、上場1年未満の回
- 対象：上場廃止を含む 4,784 銘柄（ETF は除く）、2000年〜2026年10月、組が付いたのは 67,639 回
- 基準：同じ月に買った回全体の平均
- 費用：片道0.1%（配当は含めない）
結果：平均は一番小さい組が一番下、真ん中の回では逆
- 1回の平均：一番小さい組 8.4%、真ん中の組 12.2%、一番大きい組 11.7%
- 真ん中の回：一番小さい組 +3.3%、一番大きい組 −4.3%
- 勝った回：一番小さい組 57.1%、一番大きい組 45.8%
値動きの大きい組の平均は、1年で2倍以上になった一部の回（7.1%）に支えられています。
大きな損はぐっと少ない
- 1年で3割以上負けた回：一番小さい組 5.2%、一番大きい組 23.9%
- 持っている間の含み損（真ん中の回）：一番小さい組 −10.7%、一番大きい組 −28.3%
全体と比べると
- 同じ月に買った回全体の平均との差：一番小さい組 −2.6ポイント、一番大きい組 +0.7ポイント
- 一番小さい組が全体を下回った年：26年中 16年（結果を見る前に決めた「3分の2以上の年で同じ向き」には届かない）
- 2001年・2008年に買った回（その後に下げた）は小さい組が全体より上、2003年・2009年（大きく下げた後の戻り）は大きく出遅れ
まとめ
値動きの小さい株は大きな損が少なくなりましたが、平均の儲けは全体より少し下で、日本株のこの期間では「値動きが小さいほど報われる」とまでは言えませんでした。下げの年に強く、戻りの年に弱い、という性格もはっきり出ています。値動きの割の効率、前半と後半、会社の大きさ別、業種をそろえた比べ、分け方を変えた確認、海外の研究の紹介は、カブチャレの詳しい解説版で紹介しています。
参考：Ang, Hodrick, Xing & Zhang (2006) Journal of Finance 61(1) / Blitz & van Vliet (2007) Journal of Portfolio Management 34(1)
※本動画は一般的な統計手法による検証結果を紹介するものであり、投資助言や売買の推奨を目的としたものではありません。過去の検証結果であり、将来の成果を保証するものではありません。売買の費用（片道0.1%）を含めた結果です。配当は含めていません。
