小型株は大化けする、小さい会社の株ほど上がる。株の世界ではよく聞く話で、海外の研究では、小型株効果と呼ばれています。
この詳しい解説版では、上場廃止を含む全銘柄を、買った時点の時価総額で分けて、平均と真ん中の回、業種や割安さをそろえた比べ方、時期による違いまで見ていきます。
先に結論を言うと、時価総額100億円未満の小さい会社は、平均でははっきり上でした。ただし真ん中の回は5,000億円以上の大きい会社とほぼ同じで、2017年からは差が小さくなっています。
目次
検証のしかた
例：トヨタ自動車。翌日の寄付で買い、250 営業日後の寄付で売って、また買う
例として 1 銘柄を表示。 費用 片道 0.1% 込み・配当は含めない・上場廃止を含む・ETF は除く・上場から 1 年以上の銘柄
まず、やり方です。カブチャレのバックテストで、全銘柄を1年ずつ、続けて持つ形を作りました。
例えばトヨタ自動車なら、ここで翌日の寄付で買い、
250営業日、つまり約1年後の寄付で売って、またすぐ買います。これを全銘柄で繰り返します。
上場から1年たっていない銘柄は買いません。新しく上場した株の、上場直後の値動きを混ぜないためです。
時価総額の測り方と 分け方
- 時価総額：買う前の日の終値 × その時点の決算の株数（自己株式を除く）
- 5 つの帯：100億円未満 / 100〜300億円 / 300〜1,000億円 / 1,000〜5,000億円 / 5,000億円以上
- 期間：2008年8月〜2025年10月に買った回
- 比べる：同じ月に買った回 全体の平均
時価総額は、買う前の日の終値に、その日までに発表された決算の株数をかけて計算しました。後から分かる今の株数ではなく、その時点の株数です。
分け方は、100億円未満、100から300億円、300から1,000億円、1,000から5,000億円、5,000億円以上の5つの帯です。
比べるのは、2008年8月から2025年10月までに買った回です。
相場全体の上げ下げの影響を除くため、同じ月に買った回全体の平均と比べます。
外した回と その理由
- 外した：買う前の 60 営業日で、終値が前の日と同じだった日が 2 割以上の回（6,257 回）
- うち：100億円未満の帯が 4,893 回
- 残り：4,787 銘柄・51,393 回を比べる
売買が少なくて、値段がほとんど動かない回は外しました。実際には思った値段で売り買いしにくいからです。
外した回の多くは、100億円未満の帯でした。外さなかった場合の結果も、後で確かめます。
残ったのは、4,787銘柄、51,393回です。
5 つの帯の結果
1 年持った 1 回ごと（寄付どうし・費用込み）
| 時価総額 | 回数 | 1 回の平均 | 真ん中の回 | 勝った回 | 3 割以上の負け | 2 倍以上 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 100億円未満 | 18,421 | 19.0% | 4.3% | 56.9% | 9.3% | 6.3% |
| 100〜300億円 | 12,306 | 12.9% | 3.8% | 56.2% | 10.0% | 4.0% |
| 300〜1,000億円 | 10,158 | 10.3% | 3.6% | 55.5% | 9.2% | 2.6% |
| 1,000〜5,000億円 | 7,060 | 10.7% | 4.9% | 57.1% | 7.0% | 2.2% |
| 5,000億円以上 | 3,448 | 9.4% | 4.2% | 56.8% | 7.5% | 1.7% |
5つの帯の結果です。1回の平均は、100億円未満が19.0%で一番高く、5,000億円以上は9.4%で一番低くなりました。
ただ、真ん中の回は、どの帯も3.6から4.9%の間に収まっています。勝った回の割合も、どの帯も55.5から57.1%で、ほとんど同じです。
はっきり違うのは、2倍以上になった回です。100億円未満は6.3%で、5,000億円以上の約3.8倍でした。
一方、3割以上負けた回の割合は、小さい帯がとびぬけて多いわけではありませんでした。
平均を押し上げたのは 一部の大化け
帯ごとの 1 回のリターン（1 年持った場合）
図で見てみましょう。灰色の帯は、下から1割から上から1割までの回の範囲、水色の点が真ん中の回です。真ん中の回は、どの帯もほぼ同じ位置にあります。
黄色のひし形が平均です。小さい帯ほど、右に長く伸びています。大きく上がった一部の回が、平均を引き上げている形です。
たくさんの小さい会社に分けて持てば、平均に近い結果になりやすく、1社だけなら、真ん中の回の方が実感に近い、という見方もできます。ただ、年によっては平均そのものも全体を下回ります。
同じ月に買った回と比べると
時価総額 100億円未満の帯。年は 6 か月以上ある 17 年
- 全体との差：+3.6pt
- t 値：4.6
- 上回った年：15年
同じ月に買った回全体の平均と比べると、100億円未満は平均で3.6ポイント上でした。
偶然かどうかの目安になるt値は、4.6です。1年持つ回は月をまたいで重なるので、その重なりを考えた計算にしています。2を超えると、偶然だけとは考えにくい差です。
年で見ても、17年中15年で上回りました。結果を見る前に決めた、小さい会社が報われると言える基準を満たしています。
反対に、5,000億円以上の大きな会社は、全体より3.5ポイント下で、上回った年は17年中5年だけでした。
業種や 割安さを そろえても
小さい会社は、PBRが低い割安な株が多く、業種にも偏りがあります……
この続きでは
この続きでは、次のことを見ていきます。
- 業種や割安さをそろえたらどうなる！？
- 赤字の小さい会社はどうなる！？
- 業種別に見るとどうなる！？
- 海外の研究ではどう言われてる！？
続きは、カブチャレの動画で最後まで解説しています。
※本記事は一般的な統計手法による検証結果を紹介するものであり、投資助言や売買の推奨を目的としたものではありません。過去の検証結果であり、将来の成果を保証するものではありません。動画の音声は AI による合成です。
