研究開発にお金をかける会社は伸びる。よく言われる話です。日本株でも本当か、カブチャレのバックテストで、上場廃止を含む全銘柄を調べました。「伸びる」には 会社の売上が伸びる と 株が報われる の 2 つの意味があるので、両方を見ています。
検証の条件
- 売買：決算が発表されたら全銘柄を翌朝の寄付で買い、250営業日（約1年）後の寄付で売る
- 組分け：その時点で分かる通期決算（決算期末から3か月たち、有価証券報告書が出た後の値）の 研究開発費 ÷ 売上高 で、1%未満 / 1〜3% / 3〜5% / 5〜10% / 10〜30% / 30%以上 の6組
- 対象：上場廃止を含む 2,319 銘柄、2019年以降の決算で研究開発費の金額が分かる 9,794 回（銀行・金融と売上のない会社は除く）
- 基準：同じ月に買った回全体の平均
- 費用：片道0.1%（配当は含めない）
結果：売上の10%以上の組が下回った
- 1回の平均：全体 13.9%、10〜30% 7.3%、30%以上 −8.4%
- 同じ月に買った回全体との差：10〜30% −6.0ポイント（6年すべてで下）、30%以上 −22.6ポイント
- 10%未満の4組は差がマイナス0.2〜プラス3.1ポイントで、はっきりした差とは言えない
- 1年で3割以上負けた回：全体 7.4%、10〜30% 14.2%、30%以上 37.7%
会社は伸びていた
- 次の期の売上の伸び（真ん中）：10%以上の組 7.7%、1%未満の組 4.1%
- 会社として伸びる、という意味ではよく言われる話に合っていたが、株の成績にはつながっていない
10%以上の組の中身
- 10%以上の組の 45.4% は赤字の会社、医薬品と情報通信・サービスが 62.1%
- 黒字の会社だけを、同じ月・同じ業種で研究開発費が売上の10%未満の会社と比べると −2.0ポイント
- 研究開発費 ÷ 時価総額 で分けると一番大きい組は +6.6ポイントだが、PBRの真ん中が 0.60倍と割安な株が多く、PBRをそろえると +4.5ポイント（はっきりした差とは言えない）
まとめ
研究開発費が売上の10%以上の会社は、売上は伸びていましたが、株は全体を下回りました。大きく下回ったのは赤字の会社で、黒字の会社は同じ業種と比べると差が小さくなりました。損の大きさ、業種別、会社の大きさ別、買った年ごと、時価総額で割った5組、PBRの5組、2022年以降の決算だけの確認、海外の研究は、カブチャレの詳しい解説版で紹介しています。
参考：Chan, Lakonishok, Sougiannis (2001) “The Stock Market Valuation of Research and Development Expenditures”, Journal of Finance 56(6)
※本動画は一般的な統計手法による検証結果を紹介するものであり、投資助言や売買の推奨を目的としたものではありません。過去の検証結果であり、将来の成果を保証するものではありません。売買の費用（片道0.1%）を含めた結果です。配当は含めていません。
