ネットキャッシュが多い小型株は本当に割安なのか？全銘柄で検証したら、比率1以上は報われやすかったが、小型ほど良いわけではなかった

2026年11月15日

「時価総額より、手元の正味のお金（ネットキャッシュ）が多い小型株は、割安で報われる」。清原式と呼ばれる考え方として知られる話です。では、本当にそういう会社の株は報われてきたのでしょうか。カブチャレのバックテストで、上場廃止を含む全銘柄について確かめました。

1 検証の条件
2 結果：0.5以上では比率が高いほど上回り、大きく下げる回が少なかった
3 小型ほど良いわけではなかった
4 PBRの低さとも重なっていた
5 まとめ

検証の条件

対象：上場廃止を含む 4,617 銘柄（ETF は除く）、44,789 回
期間：2010年1月〜2026年10月
買い：決算発表（四半期も含む）の次の営業日の寄付
売り：250営業日（およそ1年）後の寄付（上場廃止で終わった回は最後の値段）
ネットキャッシュ比率：発表した日の（流動資産＋投資有価証券×0.7−負債）÷時価総額。時価総額はその時点の決算の株数から計算
比べ方：同じ月に買った全体の平均との差（ポイント）
費用：片道0.1%（配当は含めない）

結果：0.5以上では比率が高いほど上回り、大きく下げる回が少なかった

マイナス：1年後の平均 +14.4%、全体との差 −0.9、3割以上下げた回 8.5%
0〜0.5：平均 +11.1%、差 −1.9、3割以上下げた回 12.9%
0.5〜1：平均 +17.8%、差 +2.7、3割以上下げた回 4.5%
1以上：平均 +21.9%、差 +4.1、3割以上下げた回 2.7%
全体：平均 +14.7%、3割以上下げた回 8.7%

比率1以上が全体を上回ったのは 16 年のうち 13 年でした。2倍以上に化けた回の割合はどの帯もほぼ同じで、違いは「大負けの少なさ」に出ていました。

小型ほど良いわけではなかった

比率1以上の回のうち、時価総額100億円未満は 62.9%
同じ月・同じ大きさの会社と比べた上乗せ：100億円未満 +2.0、100〜300億円 +3.8、300〜1000億円 +5.8（ポイント）

小型株そのものが同じ月の全体を +2.7 ポイント上回っていたため、同じ大きさどうしで比べると、100億円未満の上乗せは小さくなり、小さい会社ほど上乗せが大きい形にはなっていませんでした。

PBRの低さとも重なっていた

比率1以上の回の 63.4% は PBR0.5倍未満でした。PBR0.5倍未満の会社だけで比べると、比率がマイナスの会社も全体を +4.9 ポイント上回り、1以上（+4.3）と同じくらいで、比率の順にきれいには並びませんでした（0〜0.5 は −0.2）。PBR0.5〜1倍の会社の中では、比率1以上 +3.6、マイナス −1.3 と差がはっきり出ました。